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在常态化加速发行下，公募REITs的底层资产在持续丰富多样化。将于10月21日发售的银华绍兴原水水利REIT，是国内首单水利基础设施公募REIT，也是银华基金旗下发行的首只公募REIT产品。该产品于10月15日展开询价，全部配售对象拟认购数量总和为137.8400亿份，为初始网下发售份额数量的106.07倍，创下今年公募REITs网下询价认购倍数新纪录。
国内存量基础设施资产规模庞大，品类众多，银华基金为何愿意成为水利设施公募REITs领域首个“吃螃蟹的人”？这个项目是如何选出来的？银华基金在前期项目调研过程中做了哪些工作？这些新领域的探索经验，会为整个基金业的公募REITs发展带来哪些启发？围绕这些问题，券商中国记者近日专访了银华公募REITs团队相关人士。
银华基金基础设施投资部总监杨默对券商中国记者表示，公募REITs作为创新型产品，具有显著的“Case by Case”特征，异质性非常明显，底层项目作为基础设施资产，更契合一些有长久期、稳定收益预期的投资者的需求。中国的城市建设大多以水定城、以水定人，现代化的城市建设沉淀出了大量水利设施，同时，我国存量水利项目规模庞大，沉淀了大量资金，发行公募REITs有望为水利投融资开辟一条新道路。
或将建成绍兴市市级唯一涉水REITs平台
根据公开材料显示，银华绍兴原水水利REIT的基础设施资产为位于浙江省绍兴市的汤浦水库工程，该水库是一座以供水为主，兼顾防洪、灌溉的大（Ⅱ）型水利工程，总库容2.35亿立方米，承担着绍兴市越城区、柯桥区、上虞区及慈溪市部分区域原水供应。从历史沿革来看，该工程于1997年12月开工，2001年建成供水，至今已安全运行20余年。
银华绍兴原水水利REIT的项目募集资金用于浙江镜岭水库工程建设资本金。该水库总库容3.13亿立方米，工程总投资122.6亿元，工程任务以防洪、供水为主，结合灌溉、发电，为改善流域水生态环境创造条件。2024年6月29日，镜岭水库初步设计报告获批复，刷新浙江省报部审批水利项目最快纪录。
银华绍兴原水水利REIT拟任基金经理许梁对券商中国记者介绍，银华绍兴原水水利REIT聚焦的水利设施，是958号文（指2021年6月发布的《国家发展改革委关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》）中的创新探索领域。银华绍兴原水REIT的三位原始权益人（绍兴市原水集团有限公司、绍兴柯桥水务集团有限公司、绍兴市上虞区水务投资建设有限公司）均为地方国企。据悉，绍兴市拟将银华绍兴原水水利REIT建成市级唯一涉水REITs平台。
值得一提的是，银华绍兴原水REIT不仅是国内首单水利设施公募REITs，也是银华基金旗下发行的首只公募REITs产品。该基金一共由四名基金经理管理，分别为杨默、王鹏两位投资经理，和林卉、许梁两位运营经理，均有多年基础设施投资运营管理经验。
为水利投融资开辟新道路
我国基础设施资产规模庞大，种类繁多，即便是公募REITs也已有产业园、高速公路等类型资产项目。银华基金为何会成为水利设施公募REITs领域首个“吃螃蟹的人”？谈及此时，杨默在采访中向记者分享了她参与项目筛选和运作的经验和思考。
之所以选择水利行业资产，主要有三方面考量：
一是经济周期因素，公募REITs的投资者主要偏好稳定收益类资产，水利资产与此有较高契合度。具备供水、发电等功能的水利设施对建设条件要求较为苛刻，在供应端具有自然垄断特征，经营预期稳定性较强。
二是社会用水需求相对比较刚性，这使得供水的基础设施运营受短期经济波动的影响较小。不管经济增速是放缓还是加快，这个项目依然会发挥既有功能，会持续提供较为稳定的供水规模。
三是近些年来，在各类政策规范下，水利工程供水价格改革不断深化，水利工程供水价格形成机制不断完善。供水价格可能也会进行下一轮的调整。
“基于这几点，我们一直在努力探索布局，银华绍兴原水水利REIT是我们这一长期探索的结果。在这个过程中，除了用水价格、规模、需求等因素外，在现代化的城市化、国家建设的过程中，大量的水利设施沉淀成为存量资产，其中许多尚未进行有效盘活。因此，用水利项目发行公募REITs，会为水利投融资开辟一条新的道路。”杨默说到，中国大部分的城市建设，基本是以水定城、以水定人，例如我国最早的水利工程都江堰，解决了成都平原的水患困扰，距今2000余年依然发挥着灌溉田畴之用。
考察项目的收益特征
在选定水利资产范围后，杨默团队对项目的考察会进一步深入，从资产质量、运营成熟度和效率等方面出发，进一步挖掘项目的投资价值。
“我们在选择资产方面，首先会从收益特征出发，在大类中寻找具有稳定现金流的如供水、发电等水利资产，之后会进一步分析相关资产的所属区位和经济特征，比如水利资产的供给和需求两端。我们尽可能会选择一些未来需求稳定且可以持续增长的区域资产。”杨默说。
林卉说到，团队还会去看这些资产的运营是否已经成熟。对整个项目来讲，不管是运营效益还是运营合规方面的考察，都是非常重要的。另外，现有运营管理机构的专业性和管理水平也会对产品提供稳定收益方面产生一定的影响。
银华绍兴原水水利REIT在推进过程中，得到了行业主管部门和地方政府的支持。该项目地处长三角经济发达区位，人口稠密，产业发达，对优质水的需求比较高。根据招募说明书，汤浦水库于2001年建库，20多年以来运营情况较为稳定，曾获2023年水利安全生产标准化一级单位（国家级）、2021-2022年度省级“平安单位”暨省级“智安单位”等高标准奖励，是一个很成熟的项目。
杨默认为，在风险把控方面，关键有三点思路：一是事前做好充分的尽职调查，尽最大努力设置缓释措施。二是在存续期做好风险过程管理。三是全面考虑可能发生的风险情形，在招募说明书等相关材料当中向投资人作出充分的风险揭示。“公募REITs是一个权益性的产品，不存在保本、保收益的特征，我们会充分揭示相关风险，给投资人比较充分的信息披露，以便他们做出投资决策。”杨默表示。
除了项目筛选过程和思路外，市场对银华绍兴原水水利REIT的关注点还在于其运行保障上。该产品的规模不到17亿元，却配置了4位基金经理。据了解，两名运营基金经理都是具备十余年经验的行业专家。体现了银华基金对公募REITs高度重视。在公募REITs业务板块，银华基金的研究团队也给予了研究支持。
此外，杨默还从投资者结构视角出发，分析了公募REITs的投资价值。“公募REITs市场结构当前以机构投资者为主。同时，公募REITs也搭建了公众投资者参与大规模基础设施项目资产交易的桥梁，能够低门槛参与优质实物资产投资。”银华基金公募REITs业务未来会朝着“做精品”目标迈进，无论产品复杂度如何，无论是新兴领域还是已有领域，都力争用优质的产品给投资者良好的收益体验。
责编：汪云鹏
责任编辑：李桐